公司2022年半年度业绩增长强劲，单季度收入和盈利水平创新高。公司2022H1实现营业收入177.56亿元，同比增长68.5%；归母净利润和扣非归母净利润46.36/38.50亿元，分别同比增长73.3%/81.0%，其中若扣除可转债衍生金融工具部分的公允价值变动损失/(收益)、权益类投资(收益)/亏损及其他因素包括股权激励费用、汇率波动相关损益、并购所得无形资产摊销等，公司上半年经调整Non-IFRS归母净利润43.01亿元，同比增长75.7%，整体业绩增长强劲。从单Q2季度来看，公司2022Q2实现营业收入92.82亿元，同比增长66.2%，归母净利润、扣非归母净利润和经调整Non-IFRS归母净利润29.93/21.36/22.48亿元，分别同比增长154.6%/64.7%/67.4%，单季度收入延续环比持续增长的趋势再创新高。我们认为公司经调整Non-IFRS归母净利润的高速增长，主要系经营效率得到不断提升(公司上半年经调整利润率同比提高约1pct，其中Q2单季度经调整利润率24%)——2022H1公司毛利率36.25%，相比去年同期下降0.74pct(2022H1银行套期保值合同汇率较去年同期大幅下降+二季度奥密克戎疫情的负面影响，若剔除外汇套保的经调整Non-IFRS毛利率2022H1相比2021H1提升约1.9pcts至38.1%)，整体费用控制良好，销售费用率/管理费用率/研发费用率分别相比去年同期变化-1.37/-2.07/-0.14pcts。
各板块持续发力，WuXiChemistry(公司化学业务)增长尤为强劲。1.WuXiChemistry(公司化学业务)2022H1实现收入129.7亿元，同比增长101.9%，经调整Non-IFRS毛利率41.0%，同比降低约1.6pcts；其中小分子药物发现(R)业务实现收入35.0亿元，同比增长36.5%、工艺研发和生产(D&M)业务实现收入94.7亿元，同比增长145.4%。公司小分子药物发现业务2022H1完成超18万个化合物合成、工艺研发和生产业务2022H1新增分子数量共计473个，项目所涉及新药物分子总计2010个(其中临床3期52个-去年同期48个，商业化项目43个-去年同期32个)。若剔除新冠商业化项目，化学业务收入同比增长36.8%(新冠商业化项目2022H1确认收入约42亿元)。2.WuXiTesting(公司测试业务)2022H1实现收入26.1亿元，同比增长23.6%，经调整Non-IFRS毛利率35.6%，同比提高0.7pct；其中实验室分析与测试业务实现收入18.9亿元，同比增长34.6%、临床CRO及SMO实现收入7.2亿元，同比增长1.7%(我们判断主要是受二季度新冠疫情影响)。我们预计随着疫情复苏，板块的全年收入增速有望达到30%+。3.WuXiBiology(公司生物学业务)2022H1实现收入10.9亿元，同比增长18.5%，经调整Non-IFRS毛利率40.7%，同比提高3.8pcts；其中大分子生物药和新分子种类相关收入同比增长67%，占生物学业务收入比例由2021年的14.6%提高到2022H1的19.0%。4.WuXiATU(公司细胞及基因治疗)2022H1实现收入6.2亿元，同比增长35.7%，经调整Non-IFRS毛利率约为-6.9%，同比下降7.3pcts，主要由于新启用的上海临港600848）运营基地以及费城新测试业务基地利用率阶段性较低导致；公司客户项目管线个项目处在即将BLA阶段，预计未来几个季度随着利用率逐渐攀升，毛利将逐渐转正并持续提升(我们预计全年收入增速~40%)。5.国内新药研发服务DDSU2022H1实现收入4.6亿元，同比下降26.7%，经调整Non-IFRS毛利率约为30.7%，同比下降16.6pcts。报告内DDSU业务迭代升级中，15个新分子种类临床前项目覆盖多肽/多肽偶联药物，PROTAC和寡核苷酸。其中多个项目将于2022年底或2023年初递交IND申请。
公司一体化平台模式驱动持续性成长，全年业绩可期。公司坚持“长尾”战略和CDMO商业模式——2022H1，公司新增客户超过650家，活跃客户超过5850家。报告期内，公司全球各地区收入均实现快速增长，其中美国实现收入119.09亿元，同比增长超104%、欧洲实现收入18.53亿元，同比增长超24%、中国实现收入31.75亿元，同比增长超27%、其他地区实现收入8.19亿元，同比增长超15%。公司一体化平台持续赋能客户带来新的增长驱动力：①CRDMO一体化赋能平台寡核苷酸和多肽类药物客户数量达到98个，同比增长123%、服务分子数量达到142个，同比增长63%；②WIND(WuXiIND)服务平台2022H1签约72个服务项目；③DDSU国内客户临床前一体化研发服务目前有5个项目处于临床3期，18个项目处于临床2期，77个项目处于临床1期。公司持续积极进行人员和产能的扩张和建设，作为业务高增长的基础——报告期内公司员工人数达到39716人，同比增长39.15%；公司完成了用于原料药生产的常熟工厂的投产，江苏泰兴69万㎡化学业务基地、苏州和启东5.5万㎡分析与测试业务实验室计划将于2022年下半年和2023年中投入使用。此外，多项财务指标呈现强劲增长趋势，提示公司业务的超高景气度：报告期末，公司存货72.82亿元，同比增长100.16%；在建工程81.27亿元，同比增长86.41%；2022H1期末已签订合同、但尚未履行或尚未履行完毕的履约义务所对应的收入金额为351.36亿元(YOY+77%)，其中162.36亿元(YOY+68%)预计将于2022年下半年度确认收入——考虑到2022H2疫情料将逐步复苏，以及公司的经营效率料将持续优化，预计公司全年有望实现68-72%收入增长，经营性利润增长有望更快。
风险因素：药企研发投入不及预期；生物技术企业融资不及预期；公司新冠相关业务订单不及预期；全球或国内疫情反复超预期。
盈利预测、估值与评级：公司是全球医药研发生产外包龙头企业，2022H1业绩符合预期，各板块业务持续发力，尤其是化学业务呈现强劲加速增长势头，驱动单季度收入环比迭创新高。考虑到在2022Q1期末，上海突发奥密克戎疫情后，公司及时、高效地执行了业务连续性计划，并发挥了全球布局、全产业链覆盖的优势，各个地区联动，共同保障业务连续性；以及产能释放和订单需求的驱动，结合公司独特的一体化CRDMO(合同研究、开发与生产)和CTDMO(合同检测、研发和生产)业务模式——公司2022年业绩高增长可期，预计收入同比增长有望达到68%-72%，经营性利润增速有望更快，同时考虑到公司股本的变动以及新冠商业化订单的需求波动，我们调整公司2022-2024年EPS预测至3.00/3.33/4.16元(原预测为2.93/3.34/4.34元)，现价对应PE分别为31X/28X/22X，参考可比公司(九洲药业603456）、昭衍新药603127）、康龙化成300759）、美迪西等)2022年一致预期PE平均值50倍，给予公司2022年45倍PE，对应目标价136元，维持“买入”评级。
事件：万华化学600309）发布2022年中报，实现营业收入891.19亿元，同比增长31.72%；归属于上市公司股东的净利润103.83亿元，同比下滑23.26%。按31.40亿股总股本计，实现每股收益3.31元，每股经营现金流为4.55元。其中第二季度实现营业收入473.34亿元，同比增长30.24%；实现归属于上市公司股东的净利润50.9亿元，同比下降27.5%；单季度EPS1.60元。
(1)2022年二季度单季度，聚氨酯系列实现营收176亿元，环比增加19.8亿元；产量114万吨，环比增加13万吨；销量112万吨，环比增加17万吨；整体销售均价环比下滑0.07万元/吨至1.57万元/吨。销量的增长是带动板块销售收入环比进一步提升的主要原因。而公司核心产品MDI、以及TDI、聚醚等Q2国内价格环比回落，特别是国内聚合MDI、纯MDI的国内价格/价差分别环比下滑11%/11%、5%/21%(据我们测算，纯MDI、聚合MDI价差分别环比下降1951、3116元/吨)。从量的角度：预计聚醚等新产能投产以及海外市场MDI销量增长是推动板块营收增长的主要原因。根据百川盈孚，浙江+山东地区(万华MDI生产基地在宁波、烟台)Q1/Q2单季度分别合计出口MDI约分别为21.9、28.55万吨，二季度出口环比增长较为显著。从出口目的地看，聚合MDI对荷兰的出口二季度显著大幅增加，推测是受益于欧洲能源高企，除欧美需求外，越南、土耳其、俄罗斯的出口需求环比也有明显增加。公司在海外BC公司拥有MDI产能，而美国、欧洲MDI均价Q2环比分别增长7%、3%，但BC公司能源成本同比增加。
(2)上半年全球油气价格大幅上行且波动性加剧，海外主要经济体通胀压力显现，二季度的疫情因素也短期压制或推迟化工下游消费，石化行业整体盈利受到挤压。石化系列上半年实现营收392亿元，同比提升32%；产量228万吨，销量610万吨，公司PO/MS新增产能有所增加，考虑到多数石化产品价格同比有所下滑，预计销量同比有所增长。该板块上半年毛利率为5.3%，同比大幅下降15个百分点。石化系列二季度单季度产量110万吨(qoq-~8万吨)，销量310万吨(qoq+~10万吨)，贸易量大幅增加(据我们测算环比约增加18万吨)。价格方面，公司石化产品价格环比全线下降，因而推测二季度石化板块盈利环比有所下滑。
(3)公司精细化学品及新材料系列继续保持增长，上半年实现营收104亿元，同比增长58%；实现产量46万吨，销量44万吨，销售单价2.37万元/吨；去年同期分别为35.7万吨、33万吨、1.99万元/吨。该板块上半年毛利率28.6%，同比增长6.2个百分点。从二季度单季度情况看，实现营收53.7亿元，环比增长6%，实现产量23万吨，销量23万吨，销售单价2.34万元/吨，与一季度情况基本持平。
盈利预测与估值：结合公司产品价格、原材料变化、未来产能投放节奏，我们预计2022~2024年净利润分别为188、270、321亿元(前值为217、280、321亿元)，维持“买入”的投资评级。
事件：公司发布2022年半年度业绩快报。经初步核算，2022年上半年公司实现营业收入276.5亿元，同比减少22%，实现归母净利润39.4亿元，同比减少26%。分季度来看，2022Q1/Q2公司分别实现营业收入167.8/108.7亿元，分别同比减少7%/38%，分别实现归母净利润25.6/13.7亿元，分别同比减少10%/45%。
22年向管理要效益，Q2毛利率与Q1持平。公司在追求规模、盈利与成长性的同时，更加关注利润水平的提升，不断优化采购条款并积极采取精准营销策略，保证商品价格和利润平衡稳定。2022年上半年公司主营业务毛利率较去年下半年环比提高5.5pct至34%，并预期持续保持稳定。
结合公司一季报披露，2022Q1主营业务毛利率为34%，因此2022年Q2在疫情影响线上占比提升的背景下，公司毛利率实现环比Q1持平表现出强大的经营韧性。我们认为公司与供应商关系进一步深化，同时规模增大后与上游供应商的谈判影响力逐步增强，未来有望紧密围绕免税主业，着力抓好关键市场，预期利润端有望持续改善。
上半年多地散发疫情冲击公司经营，疫情缓解促消费政策出台6月销售回升明显。国内疫情多点散发、多地频发对公司的日常经营造成短期影响，海南机场离岛人数3-5月单月同比分别下降56%、79%、66%，上半年累计下降37。