公司成立于2009 年8月28日，2020年上市，当时的发行市盈率是23倍，募集资金4.2亿元。根据 CPCA 发布的中国电子电路行业排行榜，在内资PCB百强中，公司2019年排名第48位，2020年排名第44位，2021年排名第35位，

　　公司主营业务是印制电路板的研发、生产和销售，公司专注于印制电路板小批量板的制造，以“小批量、高品质、高可靠、短交期、快速响应”为市场定位。

　　我之前发过一个公司产品的帖子（四会富仕跟踪（产品，产能--不间断更新）），可以看出这是一家产品不断迭代更新的企业，公司相继开发出应用于通信的高频高速板，新能源汽车的大电流、高散热的嵌埋铜块电源基板、金属基基板、刚挠结合板、超厚铜（≥6OZ）基板、陶瓷基板、埋容基板。汽车电子PCB逐步从车钥匙、车灯、天线与车载娱乐系统等进入 ECU、T-BOX、P-Box、转向马达、激光雷达、发动机控制板等重要安全部件。从公司专利申请，23年9月申请的载板发明专利。IC载板现在是PCB领域内增速最快的细分品类。IC 载板是连接芯片和 PCB之间的信号的载体。国内 IC 载板布局企业较少。

　　公司的产品按照行业，下游如果是工控，那么以小批量板为主，如果下游是汽车，则主要是大批量。小批量板（也就是工控行业）的毛利率更高（汽车板的毛利率为20%左右，工控小批量板接近30%）。（公司当前扩产的是汽车板，未来随着汽车板的占比提高，毛利会有下降）。根据公司23年9月份的交流纪要，公司当前在服务器和光模块有导入打样，但是占营收比重还较低。

　　公司约80%的收入来自于国内外上市公司及知名 EMS 企业。从公布的已有的客户来看，主要是知名的日本客户。有几点可以显示出公司产品的质量很好

　　（3）客户类型主要是工控和汽车类，这些领域客户对 PCB品质、寿命、高可靠性要求严苛，认证周期长，一般会设置1-2 年的考察期对 PCB 企业的产品质量、技术水平、生产规模、产品交期、环保认证等各方面进行全方位考核（公司工业控制和汽车电子领域产品收入占比合计达80%以上）。

　　为什么可以做到很好的产品品质，那就在于管理（下文会补充），有一些细节可以分享一下，四会富仕厂区的标语：

　　（2）“四会富仕产品的在线检查、中间检查、最终检查目的是发现不良，保证下工序和客户的利益；而非补救、掩盖本工序的‘罪行’。

　　董事长刘天明1966年出生，硕士学历。根据刘总公开的视频分享，他开始是学化学的，最早进了体制内（1989年9月至1992年3月任中国国家中医药管理局科员）；后面想出去看看所以去东京大学继续深造（1994年3月至1997年4月在日本东京大学学习）；毕业后，阴差阳错的进入了日本PCB的公司，一直做到的厂长，副总经理（1997年5月至2009年9月历任东莞山本电子科技有限公司技术员、翻译员、工厂长、副总经理代理）；后面因为邻居的鼓励，出来创业，在2009年创立的四会富仕。

　　公司总经理谭丹，1986年生，2010年就加入公司，从生产管理部助理一直做到了总经理，年富力强。

　　公司的实际控制人是刘天明董事长，穿透上去持股26.62%，温一峰、黄志成与刘天明为一致行动人，黄志成和温一峰为舅甥关系（黄志成与公司董事会秘书黄倩怡为叔侄关系，黄志成应该就是刘总之前分享时鼓励他创业的邻居）。公司最早成立的时候还有日方的股东，后面在上市之前退出。

　　公司自2016年营收2.1亿元，增长到2022年的12.2亿元，23年Q1-Q3在全行业下滑20%的基础上（行业数据见下文行业部分），公司依然实现了销售收入的同比增长10%。

　　公司净利润随着营收也实现了稳步的增长，从2016年的0.35亿元，增长到了2022年的2.17亿元。

　　从公司净利润情况和经营现金流情况来看，公司的净利润含金量还是比较高的，现金流与净利润的比值超过了100%。当然，需要说明的是，公司当前自由现金流比较一般，因为企业一直在扩充产能。

　　截止2024年2月6日，四会富士为行业内最低市盈率（10.5倍PE），最高的ROE(19.86%)，最高的销售净利率（18.5%），最低的资产负债率（26.2%，23年下半年发行了可转债，截止2023年3季度为36.25%），排名第二的存货周转速度（7.5次）以及毛利率（28.8%，低于沪电股份30.3%）（财务数据选取的是截止2022年年报的数据）

　　关于公司的产能扩产，信息来自于公司23年发布的可转债募集说明书。我之前也发过帖子（四会富仕跟踪（产品，产能--不间断更新））

　　公司22年的时候产能利用率是88%。产能为 121.29 万平方米，公司 2026 年产能为 214.56 万平方米（不含自筹资金投入的拟建项目），2022 年至 2026 年复合增长率为 15.33%。公司拟在 2029 年前 分期建设扩产项目的新增产能为 252 万平方米，是 2022 年产能的 2.08 倍

　　2022 年至 2026 年复合增长率为 15.33%（不含自筹资金投入的拟建项目）。公司泰国项目预计2025年投产，这个项目是自筹资金，考虑这个项目，产能增速将大于15.33%。公司拟在 2029 年前 分期建设扩产项目的新增产能为 252 万平方米，是 2022 年产能的 2.08 倍。2029年的规划产能相比于2026年的年均增速约为20%

　　公司高级管理人员和核心技术人员拥有10年以上外资 PCB 企业品质、技术和管理经验，公司借鉴日本企业品质和精益生产的理念，采取“丰田看板”的生产模式，通过看板揭示生产实时状况，达到准时化生产目的，引入“阿米巴”经营管理模式，通过信息化管理方式，对生产数据实时跟踪，有效管控成本

　　公司推行“人人都是经营者”，通过阿米巴组织的设立与运营，各部门独立核算，达到收支独立，各种成本收支细化。通过销售最大化，费用最小化，工时最少化，推动企业向高收益迈进，让员工收入持续增长，激发员工的主人翁精神、向心力与改善意愿。从公司的经营结果来看，确实也做到了行业内较高的净利率，从抖音上四会富仕员工发的视频评论，公司也确实让员工实现了高工资，当然也有人评论是比较累，公司管理严格，上班不让带手机（这对于股东是好事情），虽然公司是制造业，员工的人员素质普遍较低，但是公司采用的是对员工高工资，强管理导致高产出，导致公司取得好的经营结果（这其实与华为有点类似，让3个人干5个人的事情，发4个人的工资。只不过华为的人员素质更高，当然这是行业属性不同造成的）

　　公司产品为定制化产品，因此公司根据客户订单生产，采取“丰田看板”的生产模式，并实行柔性化的生产管理。在生产过程中，公司采取全员检查的方式，每道工序的作业员都对产品质量进行在线检查，同时品质保 证部的人员也会对产成品的外观、品质进行检测，产品出货前会进行热冲击抽检试验，检验合格后交付给客户。关于公司推行的全员检查，有个刘总公开的视频分享过，讲的是本来制造业最开始出现的时候是没有检测这道工序的，企业要回归到质量的本源，让每一道工序都要坚持质量。

　　PCB主要功能是使各种电子元器组件通过电路进行连接，起到导通和 传输的作用，是电子产品的关键电子互连件。电子产品的可靠性很大程度上要依 赖印制电路板的制造品质，因此印制电路板被称作“电子产品之母”。

　　我们可以看到每一次新的技术出现的时候，PCB都会受益于行业的发展。我们可以相信，只要人类社会向前发展，整个社会的智能化程度越来越高，PCB作为“电子产品之母”，长期都是波动向上成长的。

　　我们可以看到行业经历了17,18年的景气周期，19年下滑，21,22年超强的景气，23年行业前所未有的下滑，PCB厂商营收同比下滑了17.2%（除了行业本身的下滑，还有份额被公司抢占了）

　　根据Primask的预测，PCB行业在2024年将会重新实现正的增长，这种增长并不是空穴来来风：

　　（1）行业从23年四季度就已经开始边际好转。从PCB公司行业整体数据来看，23年9月累计同比下滑达到最高点-19.1%，到年底23年12月，累计同比数据下滑-17.2%。从9-12月的数据看，23年四季度在略微边际好转的。

　　除了上面提到的PCB行业公司的营收数据在23年9月以来边际好转，另外就是行业原材料CCL从23年1月以来就在边际好转。CCL公司在23年1月同比下滑了41%，但是到了23年12月同比下滑回到了22.18%

　　从覆铜板出口价格来看，行业价格已经23年7月低点5827美元/吨回升到了23年12月6226美元/吨。（覆铜板价格，由于还受到铜价等原材料的影响，不是核心的参考因素，但是从过去来看，具有一定的指导价值，例如行业21年的大幅增长对应着行业的需求增长）

　　再来看一个数据CCL的进口数。